華電重工：背靠華電集團，能源工程多面手

公司是工程整體解決方案供應商，主要在物料輸送系統工程、熱能工程、高端鋼 結構工程、海洋工程、工業噪聲治理工程、氫能等方面提供工程系統整體解決方案。近年來公司營收凈利保持高增。2017-2022 年營收由 48.21 億增至 82.06 億元， 5 年 CAGR 達 11.22%，歸母凈利由 0.38 億增至 3.10 億元，5 年 CAGR 為 52.41%，2022 年公司實現主營收入 82.06 億元，同比-21%;歸母凈利潤 3.10 億元，同比+2%，主因搶裝期后多數海上風電項目已完工，新簽項目還未形成規模。

圖2  2017-2022年華電重工營業收入

公司“火電+風電”工程業務發展提速。火電“新增投資+存量改造”加速推動公 司熱能工程業務發展，截至 2022 年底，公司依托集團優勢，已簽訂 5 筆靈活性改造 業務合同;海上風電發展邁入快車道，公司工程資質豐富，截至 2022 年底，公司參與建設海上風電項目 30 余個，項目裝機容量 406 萬千瓦，產能方面，2200T 深水自 升式風電安裝船“博強 3060”預計于 2023 年交付。公司積極發力氫能業務，在 ALK 和 PEM 方面均有布局。ALK 方面，2022 年 7 月， 中國華電首套 1200Nm?/h 堿性電解槽產品下線，2022 年 11 月，公司與氫能科技(華 電新能子公司)簽署《內蒙古華電包頭市達茂旗 20 萬千瓦新能源制氫工程示范項目 PC 總承包合同制氫站部分》，合同金額 3.45 億元，預計將在 2023 年內投產;PEM 方面，公司收購深圳通用氫能 51%股權，通用氫能主要從事質子交換膜燃料電池關鍵 材料的開發與生產。

雙良節能：硅料設備龍頭，電氫業務持續加碼

公司目前主營業務為 1)節能節水系統，包括:澳化冷熱機組、換熱器、空冷器系 統等，業務占比 68%;2)新能源系統，包括多晶硅還原爐及其模塊、大尺寸單晶硅錠 和硅片等，業務占比 32%。公司 2022 全年業績保持高增。2022年公司實現營收 144.76億元，同比增長 278%; 實現歸母凈利 9.56 億元，同比增長 208%。2023Q1 公司實現營業收入 54.63 億元，同 比增長 215%，實現歸母凈利潤 5.02 億元，同比增長 315.1%，盈利能力持續提升。

圖3  2017-2022年雙良節能毛利率、凈利率

傳統節能節水系統業務穩定增長，多晶硅還原爐訂單充足，硅片、組件產能加快 釋放。下游硅料廠商擴產支撐還原爐訂單景氣性，2022 年 6 月 30 日至 2023 年 4 月 13 日，公司簽訂還原爐相關訂單達 19.85 億元，相比 21 年公司還原爐相關收入 9.79 億元，增幅高達 102.76%；截至 2022 年年底，公司硅片產能達 50GW，組件產能 5GW。公司擬在包頭投資 105 億元新建 50GW 大尺寸單晶產能，總產能在 2024 年有望達到 100GW 以上。電解槽業務有望成為新的盈利增長點。子公司雙良新能源負責電解槽設備的研發 制造，2022 年 9 月，公司首套 1000Nm3/h 綠電智能制氫系統下線，11 月 1000Nm3/h 首 套綠電智能制氫系統順利發貨。目前公司在建制氫廠房面積超過 1 萬平方米，預計形 成年化 1000m?/h~1500m?/h 電解槽 100 臺套的產能，將于 2023 年 4 月底竣工。

昇輝科技：商譽減值落地，積極布局氫能多個領域

公司是電氣成套設備、節能照明系統、智慧城市等領域的綜合解決方案提供商。公司 2022 年實現主營收入 21.47 億元，同比-21%;歸母凈利潤-9.81 億元，主 因商譽減值約 10 億元，公司商譽減值基本落地，未來輕裝上陣。

受宏觀環境及下游客戶的影響，近年來公司傳統主業規模有所收縮。一方面公司 主要下游客戶資金相對緊張，業務擴張放緩;另一方面，公司在承接訂單時設置了較 為嚴格的預付款條件，把回款放在更高的優先級。基于宏觀因素及風險防控的考慮， 公司電氣成套設備、LED 照明與亮化、智慧城市業務在 2022 年總體保持穩定。公司自 2021 年起新增氫能業務板塊，主要包括：

 1)氫能制造，主要是氫能產業 鏈上游制氫設備，參股設立電解水制氫裝備公司廣東盛氫制氫設備有限公司，生產堿 性電解水制氫設備，2023 年 1 月，公司聯營企業廣東盛氫制氫開發的 1000 標方 制氫設備下線;此外，公司依托自有的電氣設備制造優勢，擁有氫能相關領域配套電 氣設備的生產制造能力，產品包括燃料電池 DC/DC，整流柜、控制器、AC/DC 等電氣 設備。

2)氫能運營，主要是下游氫能源車輛運營，成立氫能源汽車物流運營平臺公 司，通過搭建運營平臺推動應用規模的擴大。

3)氫能投資，參股投資國鴻氫能(電 堆和系統)、飛馳汽車(整車)、鴻基創能(膜電極)，形成從燃料電池核心零部件到 燃料電池系統，再到氫能源整車的產業鏈投資。

億利潔能： “光氫化”一體化，直達下游應用

公司目前主營業務為 1)現代煤化工，包括生產 PVC、燒堿、乙二醇、甲醇、合 成氨、復混肥等產品及供應鏈業務;2)清潔熱力，包括城市、工業污泥燃燒供熱， 天然氣、生物質、分布式能源供熱;3)在沙漠、戈壁、荒漠地區發展立體生態光伏 治沙。公司 2022 年實現主營收入 111.78 億元，同比-10%;歸母凈利潤 7.31 億元，同 比-9%，主要系公司供應鏈物流業務調整優化及傳統化工產品市場價格下跌帶動收入、 利潤下降。現代煤化工、清潔熱力業績持續夯實。公司煤化工產品產能位居行業前列，2022 年公司達拉特園區實現電石生產 74.85 萬噸，PVC 產量 51.33 萬噸、燒堿產量 36.64 萬噸，生產穩定運行，滿產滿銷;庫布其園區生產復混肥 66.69 萬噸、乙二醇 27.99 萬噸，經營業績有效提升;熱力業務方面，2022 年公司熱力板塊實現營業收入 19.08 億元，同比增長 12.33%。

圖4  2017-2022年億利潔能營業收入